在金融市场里，有人把它称作“贬值交易 ” 。也有人说是卖出
、对冲 ，甚至是在“不声不响
”地撤出美国资产
。

　　不管怎么叫
，从东京到纽约，上周外汇交易员又开始蜂拥入场 ，引发一轮抛售，推动美元出现自特朗普去年4月掀起贸易战以来最深度的下跌。

　　究其核心依旧是特朗普 。在他的第二任期内
，彭博美元即期指数累计下挫近12%，跌至2022年以来的最低水平
。

　　特朗普发出新的关税威胁、试图施压美联储降息 、宣称要主导西半球 ，并在推动接管格陵兰问题上愿意与欧洲盟友正面交锋
，促使许多投资者减少美元敞口。国内政治的分化与不断上升的财政风险同样无助于改善情绪 。

　　另一些人则开始重新买入“保险”，以防美元进一步下跌
。更深的跌势会把他们持有的美国股票和债券价值一起拖低 ，而对冲行为反过来也增加了美元的压力。

　　同时
，市场还隐隐怀疑（这一点本周已公开浮现）：尽管美国官员口头上强调强势美元政策，但本届政府希望（或至少不会阻止）美元走弱 ，因为弱势美元会让美国产品在海外更便宜 。

　　这一切正在推动金融市场逐渐形成一个结论：美国现任总统奉行“美国优先 ”
、零和博弈的世界观
，并与二战后经济秩序产生明显割裂，正在为海外投资者带来新的风险 ，他们多年来持续买入美国资产
，包括买入数万亿美元美国国债进而为美国政府沉重的债务负担提供资金
。

　　美元“正沿着阻力最小的路径前行 —— 走弱，”荷兰国际集团驻纽约美洲研究主管Padhraic Garvey表示。“这是本届政府并未明说的偏好 ，但不能太弱、太快，也不希望美元跌到令人不安的水平 。
”

　　尽管美元本月仍下跌
，但周五获得了一定的支撑，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席。市场认为 ，相比其他可能接替杰罗姆·鲍威尔的人选
，沃什不太可能大幅降息
。一些人也认为，未来几天即将公布的经济数据可能会对美元形成支撑。

　　美元仍可能创下自去年8月以来最差月度表现 。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks指出 ，市场预期沃什加入美联储后仍将削减利率
，这限制了美元的升值空间
。Brooks本周早些时候撰文称，美元“仍有很大下行空间”。

　　在特朗普重返白宫后 ，市场曾多次流传一种猜测：他反复无常的政策变化会削弱对美国资产的信心
，结果这些担忧往往被证明言过其实 。

　　2025年上半年，美元录得自20世纪70年代初以来的最大跌幅；但在特朗普收回最激进的关税措施 、美国科技股持续上涨
、经济展现出出人意料的韧性后 ，美元在当年剩余时间基本企稳
。

　　近期美元走弱也有其他因素。美联储即便本周暂停降息
，市场仍预计其今年稍晚会再度下调利率，促使投资者把现金转向利率更高的国家 。海外增长正在回升
。日本当局也已释放信号 ，愿意防止日元进一步下跌。

　　但几乎没有疑问的是：特朗普的不可预测性正在重新点燃投资者出于防御目的而分散配置、减少对美国依赖的兴趣，并为美元可能更深度的下跌埋下种子 。

　　随着本周美元的走弱
，Eurizon SLJ Capital驻伦敦联合创始人 、一个广受关注的美元模型的创立者Stephen Jen向客户发出警告称，一场“结构性美元回调 ”可能即将发生 ，“很多人可能并未做好准备
”
。在苏黎世
，瑞士宝盛的Carsten Menke指出，随着黄金再度冲击新高（随后又回落） ，货币贬值交易又一次全面启动。

　　品浩（Pimco）投资组合经理Pramol Dhawan表示
，美元下跌可能会促使美国以外的投资者减少购买美国国债，转而在本国投资 。

　　海外股市近期已跑赢美国：MSCI的一项非美市场指数去年上涨近30% ，几乎是标普500指数涨幅的两倍。

　　“这不是噪音
，而是机制的变迁，”Dhawan在领?/span>